投资，不困于眼前

人人都在谈论长期投资，但少有人付诸行动。

最近有一次在上班途中和快车司机闲聊，无意中了解到这位司机从去年开始投资基金，2019年年底因为买了某热门板块基金小赚了一波，相当高兴，于是在春节前就赎回保持空仓。直到春节后正好赶上了股市2月3日的下跌，他当时觉得市场可能还会下跌，就没敢加仓，但实际上市场反弹要比预期要来得更快。

就在连续反弹没有等到调整之后，他选择加仓，不巧后面却赶上了市场下跌，资金被套，很是遗憾。这位快车司机最后道出了一句可能很多人都曾说过的话：“投资确实应该长期，短期太难预测了。”

我们可能都和这位快车司机一样，常常容易成为短期策略的趋势投资者，对于战胜短期市场的追求要远大于对研究投资常识的追求。尤其是在目前有关短期市场的消息、热点和事件被互联网不断放大时，对短期涨跌的关注度更是要高于对长期规划的关注度。

可事实上，眼前市场出现的短期波动加大，操作难度也在加大，学习从过往历史投资经验中汲取到的投资常识，显然更重要。毕竟短期输赢仰赖运气的成分较高，长期获胜才是真实力。

回看长期的过去，见山不是山

股价永远都在涨涨跌跌，如果我们一直跟着价格走，获利的概率微乎其微。只有了解价格背后涨跌的逻辑，才能真正帮助我们沉淀长期的财富。历史有很多的智者，总结出了驱动价格背后的因素，这对我们实现有效投资是至关重要的。

美国领航投资（The Vanguard Group）创办者约翰·博格曾指出，决定股市长期回报率有三个变量：1.初始投资时刻的股息率、2.随后的盈利增长率、3.在投资期内市盈率的变化，即：

股市长期回报率=1.初始股息率+2.盈利增长率+3.市盈率变化

这三个因素可以解释投资时各个时段所有的股市回报率，而通过分析这三个因素，我们可以树立未来正确的投资理念和策略。

举例来说，假定初始股息率为3%，在随后的10年内，预测盈利增长率为每年7%，则回报率将为10%。如果市盈率从期初的15倍，预期变为期末的18倍，这将使总回报率增加两个百分点，股票回报率将达到12%。这个简单的计算可以通过下表1927年到2009年年中美国股市的名义回报率来展示：

注：数据基于标准普尔综合股价指数；

现实股票投资回报率为名义回报率

上述分析覆盖了自1927年至2009年年中，6个完整的10年期，以及两个部分10年期。通过上表很直观的可以看到，初始股息率、期间平均盈利增长率、市盈率变化带来的回报率三者相加计算的股票投资回报率，接近与现实股票的投资回报率。

进一步化繁为简来看，其实初始股息率和盈利增长率代表的就是股票的基本面，而市盈率的变化代表了估值或者投资者情绪的变化。所以我们的投资策略是站在企业股东的角度，分析企业未来基本面变化的趋势，还是去猜测短期投资者情绪的变化？也就是选短期？还是站长期？

某件事情1000天的历史不会告诉你第1001天的任何信息

投资者是市场的组成部分，猜测短期投资者情绪的变化也是一种投资方法，如果准确率很高，回报率也会很高，但猜测的难度很大。

一是我们用过去的信息预测短期趋势，两者之间并没有确定的线性关系，未来永远会出现超预期或不及预期的事件，包括我们难以预测的黑天鹅事件；

二是判断以上信息对市场参与者的心理影响，也就是判断不同信息的影响力，从信息到投资者心理，虽然距离很近，但深不见底，永远也看不清。

例如受疫情事件影响，2月3日节后第一天开盘市场大跌，但之后出现了预期之外的连续8天上涨，猜测信息对投资者心理的影响，远比判断一家企业未来基本面的好坏更加困难，下图形象的说明了原因：投资者情绪的波动幅度更大、频率更高，基本面可能只波动了一个周期，但是投资者情绪可能已经波动了2-3个周期。

所以市场投资的回报率并非来自短期的投机和频繁交易，亲身经历过牛熊的投资者想必都了然于心，这样做除了将让回报在不同投资者之间转移之外，别无用途。长期驱动股票回报率的其实是基本面因素，这个因素可能在数周或数月的短期时间里无法体现其重要性，但在长期上却可以决定股票的回报净值曲线。

很多时候我们做好了拿一部分长期不用的钱在市场中投资，但策略却是希望通过判断短期的涨跌来获利，即“钱是长期的，策略却是短期的”，也就是“长钱短投”，结果最终获利的概率就和长期抛硬币差不多。

眼下，我们最好不要被市场先生短期的情绪和涨跌波动左右，而应该树立长期投资的理念，选择基本面优秀公司的股票，或者具备精选基本面优秀企业的基金产品，去做真正的长期投资，做到“长钱长投”。

如果看短期一片迷雾，看长期或许会云透天晴。

<完>

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